要点
- 每一个成交印
- 方向（买 +1、卖 −1）× Delta × 规模 × 100
- 单位
- 标的的份额等价
- 关键假设
- 一个做 Delta 对冲的做市商是每一个主动方的对手方
它怎么构建出来
当一个客户从一个做市商那里买入一张看涨时，这个做市商就持有了那张看涨的空头、也就是它 Delta 的空头；为了保持中性，它买入标的。当一个客户买入一张看跌时，做市商持有那张看跌的空头，而看跌空头带着正的 Delta，于是它卖出标的。给每一个成交印按它的主动方向带上符号，再乘以 Delta、规模和乘数，就得到这个做市商会去对冲的那份份额等价。在整个交易时段上求和，就产生出一条曲线：当成交印意味着做市商买入时它上升，意味着卖出时它下降。
一个算例
一个窗口里的三个成交印：500 张看涨被买入、Delta 为 0.40，加 +20 000；300 张看跌被买入、Delta 为 −0.50，加 −15 000；200 张看涨被卖出、Delta 为 0.30，加 −6 000。累计压力是 −1 000 份额等价：很小，尽管成交了 1 000 张合约和相当可观的权利金。权利金和压力度量的是不同的东西。
| 成交印 | 方向 | Delta | 贡献（份额） |
|---|---|---|---|
| 500 张看涨 | 买（+1） | +0.40 | +20 000 |
| 300 张看跌 | 买（+1） | −0.50 | −15 000 |
| 200 张看涨 | 卖（−1） | +0.30 | −6 000 |
| 合计 | −1 000 |
压力、DEX 与 GEX
- Delta 敞口（DEX）是在未平仓量上算出来的，是一个每天更新的头寸存量；而对冲压力是在今天的成交印上算出来的，是一股日内的流量。
- Gamma 暴露描述的是对冲会随价格怎么变；而对冲压力描述的是已经做过的那些交易所意味着的对冲。
- 三者都依赖关于「另一侧是谁」的假设。压力假设做市商是那个被动的对手方；而一笔发生在两个客户之间的交易、或者一个在别处对冲的做市商，都会打断这条联系。
- 所用的 Delta 是这张合约的 Delta，而不是在这笔交易已经挪动了市场之后的 Delta。
在 Senzoukria 里
Option Flow 的对冲压力面板，标注为做市商份额等价，在窗口里的那些成交印之上累加 方向 × Delta × 规模 × 100，按秒分桶，并画成一条围绕零的带符号曲线。附在每一个成交印上的 Delta 来自最新的一张链快照。那些没有可读方向（中间价或未知）、或者没有 Delta 的成交印会被排除，而不是被估计，所以一个不公布希腊字母的数据源产生不出曲线，而 Databento 的流量路径正是这种情况。它是对一个窗口里流量的一次机械读取，而不是对做市商持有什么的一次观察。
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常见问题
- 对冲压力是期货的买入或卖出信号吗？
- 不是。它在一个关于对手方的假设之下，估计那些主动期权成交印所意味着的对冲。那份对冲有没有发生、在哪个工具里、在什么时候，都是不可观察的。它是一个用来和期货订单流实际做了什么作比较的背景。
- 为什么排除中间价的成交印、而不是把它们拆开？
- 因为一个中间价的成交印没有可辨认的主动方，而把一半分给每一侧会制造出数据所不支持的压力。排除它们让这条曲线保持保守，代价是忽略了一部分成交量。